借鑒海外經驗 我國推行30年期國債期貨的時機已成熟

借鑒海外經驗 我國推行30年期國債期貨的時機已成熟
2021年04月01日 07:10 新浪財經綜合

  來源:期貨日報  

  海外長期、超長期國債期貨發展經驗借鑒,我國推行30年期國債期貨的時機已成熟

  為了滿足市場多元化的利率風險管理、久期管理等需求,不少金融市場發展相對成熟的海外國家均已推出長期和超長期國債期貨品種。隨著期貨市場的不斷發展,長期及超長期國債期貨品種在國債期貨產品體系中也占據了越來越重要的位置。

  海外長期、超長期國債期貨的發展歷史悠久

  從全球范圍來看,美國、德國、英國等成熟市場國家均推出了以10年以上期限國債為標的的國債期貨產品。其中,CME上市交易的長期和超長期國債期貨品種均較為活躍,成為持倉量僅次于10年期、5年期和2年期國債期貨產品的第四、第五大國債期貨品種。

  值得注意的是,海外金融市場推出30年期國債期貨的時間都較早,美國與德國分別在1977年和1998年便掛牌交易長期國債期貨。由于30年期國債期貨發展時間久、運行較為成熟,歐美國家對于這類長期品種的設置也更為細致。以美國為例,目前CME共掛牌了兩只10年以上期限國債期貨產品,將長期與超長期國債期貨進行區分。合約上市之初,美國長期國債期貨可交割券范圍設置為交割月首日剩余期限不短于15年的美國國債,2010年1月隨著超長期國債期貨推出后調整為15—25年。超長期國債期貨可交割券范圍為剩余期限不短于25年的美國國債。

  美國長期和超長期國債期貨的市場活躍度與現券市場相匹配

  從美國國債的歷史發行情況來看,在10年以上的期限中,30年期國債為最主要的發行期限,且發行規模自2009年起逐年大幅增加,年均發行量達到1740億美元,占總發行規模的8%左右。其占比規模與我國目前國債發行的期限情況也比較相似。并且我們可以發現,長期和超長期國債期貨的活躍度與現券市場極為匹配。隨著10年期以上現券的發行、成交日益活躍,長期和超長期國債期貨的交易活躍度也隨之提升。

  截至2020年,美國長期國債現券的日均成交與存量規模分別是2009年的2.5倍和4倍;與之對應的美國長期和超長期國債期貨日均成交量已是2009年的2.3倍和4.4倍,日均持倉量已是2009年的1.8倍和6.6倍。此外,美國長期、超長期國債期貨的成交持倉規模占美國國債期貨總量的比例也有所提升。2020年,美國長期與超長期國債期貨的成交量之和占美國國債期貨市場總額的15%,持倉量之和占總市場的19%,并且,在美國國債期貨的成交持倉規模均有所回落的環境下,兩個品種市場占比相較于2019年反而有所提升,一定程度也體現出,在長久期現券市場規模擴張的帶動下,機構對于長期、超長期利率風險管理的需求也隨之增加。

  結合美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據,存款類機構在使用美國長期和超長期國債期貨時,除了對沖利率風險外,還會使用國債期貨進行多頭替代,在現券流動性相對較差時,滿足對長久期債券的配置需求。目前,存款類機構持有美國長期、超長期國債的占比大約分別在1.6%—3.1%、0.7%—5.5%之間,與這類機構持有長期美國國債現券的比例(3%—6%)大致相當。

  我國推行30年期國債期貨的時機已成熟

  我們認為目前國內的國債期貨運作已經步入相對成熟的階段,在銀行和保險等機構獲批入市的環境下,推行30年期國債期貨是比較好的時機,機構多元化的需求也能為其提供充足的流動性。

  首先,30年期國債期貨上市可以填補超長久期利率風險管理工具的缺失。我國財政部自2016年起對于10年以上期限的國債發行規模逐年遞增。2020年,中國超長期國債的發行規模已占據國債發行總額約9%。隨著超長期國債市場的活躍度提高,我國卻尚未推出能夠有效對沖超長期利率風險的衍生工具。而從長遠來看,銀保機構入市后對于使用國債期貨對債券組合進行套期保值、久期管理的需求極大,因此30年期國債期貨的盡早落地對于機構管理超長久期利率風險來說是非常必要的。

  其次,30年期國債期貨上市進一步提升超長期國債定價的精確性。我國10年期以上國債的發行規模占比與美國接近,且通常是由保險、商業銀行等配置型機構持有,二級市場的流動性相對較差。推出對應期限國債期貨產品,也有助于提升超長期國債交易活躍度,為市場提供更加敏銳的超長期國債價格指標,完善長端收益率曲線形態。

  最后,我們認為30年期國債期貨的推出不僅能滿足機構風險管理的需求,也可以豐富不同機構的交易策略。參照美國國債期貨市場的經驗,隨著不同期限產品的活躍度逐年提升,曲線套利(即跨品種套利)的參與熱情也在不斷上升。2020年美國國債期貨跨品種套利的日均成交量已經超過25000手。其中,漲幅最為明顯的便是長期與超長期品種間的套利。因此,我們認為推出30年期國債期貨并不會由于配置型機構持倉周期較長而造成市場活躍度較差的情況,而是會在套利策略的積極介入下更準確地定價,在各類套利、對沖需求的多空博弈之下為市場提供充足的流動性。(作者單位:中信期貨)

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責任編輯:唐婧

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