華夏幸福再增83.82億違約 中國電建能是白衣騎士嗎?

2021-03-11 15:02:52 作者:肖恩 收藏本文
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出品:大眼樓管

作者:肖恩

  近日,處在風口浪尖的華夏幸福公告稱,公司及下屬子公司新增債務違約涉及本息金額83.82億元。截至目前,其累計債務違約涉及本息合計194.24億元,并表示正在與債權人協商展期等相關事宜。

  對于華夏幸福的危機,作為專業的地產報道媒體,大眼樓管早在2年前就曾多次警示過其相關的流動性風險。事態發展到如今的地步,還是希望企業能夠找到轉圜的辦法,畢竟在所有企業和企業家精神的背后都是民生……

債券違約近200億 短期債務達千億

  華夏幸福的流動性危機,實則也不僅僅是流動性危機,或許是本質上的模式危機。

  當初平安入股華夏幸福,稱是看好華夏幸福產業新城的商業模式,但是入股后卻是在南方搭建了個第二總部,搞起了商業地產。華夏幸福引進平安的理由原本就是缺錢,而平安卻拿著錢繼續投進了重資產業務,強如中國平安,投資的前后邏輯也是如此混亂。

  雙方脆弱的信任關系,并沒有真正解決華夏幸福的底層問題。包括近期新增的83.82億元違約,華夏幸福累計債務違約涉及本息合計194.24億元,近兩百億元的違約只是冰山一角。2020年3季度資產負債表顯示,公司流動負債達到2970.22億元,扣除1200億元的合同負債,一年需要償還的資金仍高達1770億元,其中的短期借款和一年內到期的非流動性負債就接近千億。

  縱觀中國房地產的TOP20,有不少雙輪驅動,甚至三輪驅動的房企,但除了華夏幸福,沒有一家頭部地產公司走的是產業新城的路子。按照王文學的原話:干到今天這步,我愿賭服輸!

  從截止去年3季度往回看過去十年,華夏幸福納稅290.85億元,凈利潤總計為641.33億元,但現如今應收款就達到547.74億元。賬面上華麗的ROE和產業為服務收入,竟一直僅體現在賬面上。

平安計提減值損失 誰來接盤?

  在保險行業內,相較于中國人壽、太保、新華、太平等公司,平安的投資收益率往往處于前列,但平安對于產業新城的看法似乎被證偽了。

  此前,中國平安總經理謝永林在2020年業績發布會上回應華夏幸福債務違約問題時表示,華夏幸福的投資是中國平安8萬億元組合的一部分,關于華夏幸福的風險敞口一共540億元(股權投資180億元,表內債性投資360億元),會根據進程計提撥備。

  平安已經做好了最壞的打算,對于已經開始計提撥備的資產,預計很難再有新的投入。與此同時,王文學對于華夏幸福的持股也在持續下降,此前因為可交債持有人換股和華夏控股股票平倉,華夏控股被動減持華夏幸福8.63%的股份。由此一來,王文學及其一致行動人的持股,從37%降到了28%,距離二股東平安的25%,只有3個百分點的距離。

  大股東、二股東態度如此,那誰來接盤呢?王文學多次保證公司有序經營的基礎上,為公司引入新的戰投,并努力和債權人談債務展期。

  此前,市場傳言河北省新成立的新空港公司,將和王文學換股,換股后新空港將成為華夏幸福大股東,王文學成為新空港股東。然后,新空港、中國平安和一家央企,會各自向華夏幸福注資。

  而近期,國務院國有資產監督管理委員會100%持股的央企中國電建集團,與廊坊簽訂戰略合作框架協議,雙方將在產業新城建設運營開發等多領域開展合作,未來五年,中國電建集團預計在廊坊將投資超1000億元。

中國電建有可能成為華夏幸福的白衣騎士嗎?

  業務層面看,從A股上市公司中國電建(中國電建集團旗下子公司)的業務情況來看,以工程承保業務為主,也涉及房地產開發業務,主要依托下屬“電建地產”開展房地產業務。2019年報顯示,房地產業務的營收也達到232.79億元,占比在6.68%。這一營收規模超過多數地產公司。

  2019年是電建地產的“產業化推進年”,在產城融合領域發力。目前,南京興智產城融合項目、上海臨港奉賢產業園項目等項目按計劃有序推進中。在業務上與華夏幸福確實有所契合。

  中國電建自2013年成功控股南國置業,為解決南國置業與電建地產的潛在業務重疊問題,于2020年8月公告,子公司電建地產與孫公司南國置業吸收合并,擬以南國置業為平臺,對房地產業務進行整合。不過截止目前看,中國電建旗下電建地產集團與南國置業的整合并未實質展開,如果中國電建要參與華夏幸福的重整,預計也是南國置業作為參與方。

  不過2019年,電建地產的毛利率僅為19.43%,南國置業的毛利率僅為3.37%,2020年前三季度為-6.57%。中國電建旗下的房地產開發業務盈利能力并不樂觀,能給華夏幸福帶來多大的改觀,仍存疑。

  財務實力看,查看中國電建及南國置業2020年3季度的資產負債表,南國置業體量相對要小很多,賬面資金35.29億元。但中國電建的資產負債率僅76.86%,賬面資金864億元,短期債務535億元,此外,憑借著央企的身份存在加杠桿的空間。從賬面上看,中國電建有實力成為華夏幸福的白衣騎士。

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肖恩

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新浪財經上市公司研究員

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