嘉實基金經理劃重點:基金年報透露了哪些基密?后巿咋投資?

嘉實基金經理劃重點:基金年報透露了哪些基密?后巿咋投資?
2021年04月01日 15:07 新浪財經-自媒體綜合

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  2020年基金年報透露了哪些基密?后巿咋投資?我嘉基金經理給你劃重點!

  嘉實基金V視界

  讓投資者焦慮難安的2021年一季度行情終于收官了,最終當季上證指數跌0.9%,深證成指跌4.78%,創業板指跌7%。與此同時,公募基金2020年年報悉數披露完畢,我嘉的年報也新鮮出爐。面對市場巨幅波動,如何從基金年報中尋找接下來的投資機會呢?

  今天小編就整理了一波我嘉熱門基金經理的后市展望,為嘉粉們堅定信心撥云見日,以及未來投資布局提供些許線索。

  話不多說,直接上干貨。

  歸凱|嘉實泰和

  嘉實基金成長風格投資總監

  展望2021年,我們認為宏觀流動性將總體維持穩定并存在小幅趨緊的可能,但整體經濟特別是非銀企業盈利會有不錯的增長,在此背景下我們判斷整體市場仍然會是震蕩走勢,但個股的走勢會持續分化,市場結構性的行情會成為常態。

  中長期看我們對于國內經濟持續轉型升級保持很強的信心,這輪疫情過程中更加凸顯國內企業的韌性和強大的供應鏈優勢,使得不少企業在全球范圍的競爭力大幅提升,同時我們也很欣喜的看到富有創新意識和拼搏精神的企業家們的不斷涌現和進化,他們才是支撐未來資本市場表現最中堅的力量。

  具體到細分行業,我們持續看好先進制造、互聯網、企業級軟件、汽車智能化、醫療器械和服務、可選消費等細分賽道。在后續投資中,管理人將繼續立足于長期、審慎投資,爭取為投資者實現長期卓越回報!

  譚麗|嘉實價值精選

  嘉實基金價值風格投資總監

  所有的配置策略都是基于對經濟周期和市場周期的理解,站在今天,我們需要回答中國經濟在2021年將處在經濟周期的什么階段,我們認為此輪復蘇的持續性將超出預期,因為驅動力更加持續,我們將看到消費、服務和制造業投資的持續復蘇,也會看到基建投資、房地產投資的韌性,我們會看到上游資源品以及中游工業品價格的抬升,也會看到終端消費品價格的上漲,當然我們最終還是要面對“逃不過的周期“,我們會始終保持對周期的敬畏之心。放一年甚至更長的時間維度,我們相信通脹預期可能導致長端利率上升,增加金融市場的波動,尤其考慮到2020年的貨幣大幅擴張,2021年的核心是低利率能否持續。

  行業配置上,我們始終保持攻守兼備的特點,結合自下而上精選個股,結合估值水平,我們在必需消費、醫療服務、科技等板塊仍然會配置較少,會較2020年更加注重低估值的品種,主要在金融、地產、公用事業行業,也會更加重視低估值的中小盤股票,我們認為會存在一些收益率豐厚的機會,當然這需要我們努力去尋找。

  第二我們需要回答市場處于什么周期,簡單的說就是我們應該更加勇敢,還是更加謹慎,如果只看指數,我們認為這個位置是很低的,是可以更加勇敢的,但是如果看結構,就發現我們處在一個不那么好的周期位置,部分股票因為各種原因已經昂貴的不敢直視,抱團本身形成的是一種結構性的牛市,也是部分行業或個股較全市場而言的估值泡沫,關注點已不是抱團標的的業績表現,而是資金的“避險”效應以及這類資金后續還有多少,價值投資者認為風險是和估值水平高度相關的,走到今天,最好的避險行為就是不抱團,引用大師的話“沒有什么東西會在投資中完全重復,泡沫也不會,每一種形式的非理性繁榮都是不盡相同的,我們只能尋找一些所謂‘相似的韻腳’”。

  我們認為2021年盈利的增長與估值的收縮將會并行,在未來的某個日期,我們會因為適當的撤離而得到獎勵,我們希望能夠在2019、2020年連續兩年高收益的情況下,通過高質量的選股來繼續獲得一定的絕對收益,讓復利得以持續。

  洪流|嘉實價值成長

  嘉實基金平衡風格投資總監

  走進2021年,隨著疫苗接種在全球的加速落地,疫情對全球經濟的沖擊較之于2020年逐步弱化,相對于2020年的低基數效應,2021年全球經濟大概率進入到“后疫情時期”的復蘇階段。與之相對應,2020年應對疫情的積極貨幣政策和財政政策將面臨一次回歸常態化的調整,雖然調整的力度和節奏存在分歧,但方向確定。

  展望2021年的證券市場,上市公司盈利增長的確定性在提高,但連續兩年的結構性上漲使得部分行業估值進入歷史較高分位,市場潛在波動率大幅提升,投資難度加大。從企業盈利增長和經濟復蘇的關系看,2021年與經濟周期相關的中上游產業鏈和低估值的周期性行業存在估值修復的機會,消費、醫藥、科技和先進制造領域分化加劇,估值體系受制于貨幣政策的邊際變化波動性增大,需要真正的高成長來抵御估值體系下行的壓力。

  我們將立足專業的研究,自下而上尋找企業盈利持續增長驅動的ALPHA,同時考慮到中國“打破剛性兌付”后的無風險收益率系統性下行,“房住不炒”背景下中國居民通過公募基金增配資本市場仍在初期,我們中長期看好A股市場,我們也對2021年政策邊際變化引發市場波動率上升保持關注。港股市場,從估值和行業分布的代表性角度看,具備戰略性配置價值。

  肖覓|嘉實基礎產業優選

  嘉實基金大周期研究總監

  展望2021年,疫情仍然是影響全球社會、經濟運行的最重要線索。從當前時間點已有的信息來看,疫苗的研發已經走入了正軌,在全球范圍內除中國外也已經出現了幾個抗疫成功的典范國家,這樣樂觀情況下在2021年的年內,疫情就有可能在全球得到控制。

  疫情得到控制后,合理的預期首先是全球經濟活動重啟,對于中國而言,相對正面的是總需求肯定會出現整體性提升,相對負面的是中國制造的相對競爭力會相比疫情期間有所削弱。其次可以預期的是出行需求會爆發,全球范圍內不管是商務出行還是個人旅游探親出行,都已經被壓制了整整一年,從2020年十一期間的情況來看,已經積累了巨大的未滿足的需求。不太確定,但隱約可以看到的是需求重啟后的通脹壓力增大,全球可能面臨著政策層面收緊的可能性。而有一條貫穿疫情的重要結構性變化則是線上經濟活動對線下經濟活動的替代,從效率的角度考慮,即使疫情得到控制,不管是線上消費、線上會議、線上問診還是線上娛樂,都還會保持持續較快的發展。

  在這個背景下,我們相對看好的行業包括出行鏈條的航空機場、線上經濟活動所以來的互聯網平臺、利率上行所利好的大金融板塊、部分資源屬性的大宗商品等。看似雜亂,但這些行業的共同特點在于估值便宜(其中互聯網表觀上相對較貴,但實際估值在全市場的可投范圍里也處在比較便宜的1/4位置),有競爭力和對手拉開巨大差異的優質公司,前者能很大程度上降低大幅回撤的風險,后者能保證長期回報能夠兌現。

  張金濤|嘉實滬港深精選

  嘉實基金價值風格投資總監

  展望2021年,全球經濟都將走在復蘇的路上,但是節奏和力度仍有不確定性,第二波疫情仍在北半球肆虐,傳染性更強的病毒在世界各地出現更增加了對抗疫情的難度。好消息是多種疫苗已經投入使用,這將是世界經濟復蘇最大的希望。

  2021年的A股市場將是業績增長和估值收縮的賽跑。由于中國經濟率先復蘇,2021年的流動性環境可能不會像2020年那樣寬松,市場估值有一定的收縮壓力。另一方面,經濟的復蘇將帶動上市公司盈利的較快增長,這將在一定程度上抵消估值收縮的壓力。放到行業和個股上也是一樣,如果業績增長能夠超過估值收縮的幅度,那這些行業和個股將有望獲得正回報;反之,如果業績增長不能超過估值收縮的幅度,則股價有下跌的風險。總體而言,由于低估值的行業業績有所改善,2021年整體獲得正回報的可能性較大,而高估值的股票則更需要精挑細選。

  2021年我們對港股更加樂觀一些,原因主要有以下四點:

  ?1,港股估值整體處于低位,AH溢價率則處于歷史較高水平;

  ?2,業績有望呈現較快增長;

  ?3,流動性環境相對有利,海外疫情仍未受控,經濟復蘇晚于中國大陸,流動性有望保持寬松;

  ?4,港股本身的行業結構優化,長期成長性更好的互聯網、消費、科技、醫藥公司占比提升。過去幾年大量的優質互聯網、消費、科技和醫藥公司在港股上市并獲得納入港股通,這將明顯豐富港股通基金的可投資范圍,發揮港股通基金可在A股和港股挑選最具成長前景個股的優勢,從而讓我們的基金持有人從未來中國的互聯網、科技、消費以及醫藥生物的確定性發展中獲益。

  投資策略上,我們會繼續保持中高倉位運作。在經濟結構性改革以及科技進步的大背景下,我們會持續優化組合結構,以消費、醫藥、科技、先進制造為主要布局領域,持續挖掘具有較高成長潛力的優質個股。操作中,我們特別關注三類機會:

  ?1)優秀龍頭企業在合理的價位上持續創造價值帶來的賺取長期回報的機會;

  ?2)行業發展過程中(包括新興行業),有快速成長潛力的公司在由小變大的過程中被市場低估或誤判帶來的獲取超額投資回報的機會;

  ?3)價值股被低估帶來的估值回歸以及股息回報率的收益機會。

  這三類投資類型的標的我們會根據市場情況、經濟周期以及風險偏好的階段不同進行調整,但整體而言優質的可創造持續回報的股票以及價值股會是本基金的壓艙石。我們會繼續通過基于公司長期價值創造的研究,努力為投資者提供超額回報。

  姚志鵬|嘉實環保低碳

  嘉實基金成長風格投資總監

  四季度國內經濟繼續維持復蘇態勢,國內疫情雖然在個別城市偶然有反復,但都很快得到了控制。地產和汽車等行業的數據持續改善,整個經濟在持續復蘇。海外隨著二季度停產停工的結束,需求在寬松的貨幣流動性和積極的財政政策的刺激下出現明顯的恢復,海外經濟整體繼續出現比較強勁的反彈,中國的出口相關數據明顯改善,并且維持在高位運行。隨著全球各地疫苗逐步接近成熟,人民對于疫情的恐懼也逐步減弱。整體商旅等行業都在持續的恢復過程。中國在這輪復蘇之中整體宏觀杠桿率控制較好,同時財政沒有采取過激的政策,整體在全球需求的背景下健康復蘇。

  順周期整體行業出現了明顯的景氣恢復,而新能源汽車作為歐洲和中國經濟復蘇的亮點之一數據尤其亮眼。歐洲在疫情二次抬頭的四季度依然保持強勁增速,而中國在三季度也恢復了同比的高增長,并在四季度持續超預期。我們無疑正處于全球智能汽車新的產業周期的啟動時刻,未來的新的需求的爆發可能會超出市場預期,特別是某些領頭企業在不斷改進打磨產品,不僅僅引領了技術的變遷,也成為了需求的創造者。從中長期5-10年的維度來看,中國企業擁有全球范圍內最為稀缺的穩定成長性,特別是具備全球競爭力的先進制造企業,社會財富向權益資產的配置提升也是長期趨勢,我們非常看好中長期的市場表現,也是中國國運之重要體現。

  從短中期1-3年的趨勢來看,在經歷了過去兩年較為充分的市場上漲和估值擴張之后,均衡配置和估值性價比的考慮需要更加側重。由于流動性最為寬松的時刻已經過去,對長久期資產而言整體是有壓力的,在2020年下半年已經有所體現,但景氣處在超預期上行趨勢、具備較大長期空間的長久期資產如新能源車、軍工在下半年和四季度的表現依然非常亮眼,也是我們重點選擇的領域和方向。

  結合我們方法論的ROE-DCF工具,以及對產業趨勢的判斷,我們持續看好在泛成長領域之中,景氣度在上行趨勢,具備長期產業趨勢的先鋒上市公司,如新能源汽車、軍工、計算機、可選消費等。

  最后,我們正處于科學技術變革和消費代際變遷的大時代之中,只有對客觀世界的敬畏和對社會變革的感知才是我們穿越變革,把握機會的重要路徑。我們將繼續挖掘那些能夠引領社會潮流的先鋒企業,投給我們想要的未來。而陪伴就是大家給成長投資最好的禮物。

  胡濤|嘉實優質企業

  嘉實基金平衡風格投資總監

  展望2021年,我們認為上半年在海外疫苗如果得以大面積接種并對疫情有很好控制的前提下,全球經濟會進入快速復蘇中,國內經濟上半年的同比增長也會非常可觀,并且流動性方面退出也會非常緩慢,不會急轉彎,還未到收緊程度,而且流動性全球也處于非常寬松狀態,利率還會長時間維持較低水平。政策面對資本市場也非常支持。

  但是2021年經濟增長會是前高后低,因此從較長期投資角度來看,隨著長期經濟結構轉型GDP增速逐漸下臺階,周期性行業產能過剩問題仍會存在,從長期投資角度看更看好經濟轉型中長期更為受益的行業,如創新藥、醫療服務、消費升級、先進制造設備進口替代等。這些領域中的具有核心競爭力的龍頭公司更具長期投資價值。雖然經濟增速下降,但并不改變這些領域龍頭公司的長期持續增長,長期持有這些優質公司會帶來較好的長期回報和超額收益。

  常蓁|嘉實回報靈活配置

  嘉實基金平衡風格投資總監

  對于中國的權益市場長期我們是看好的,這是中國相比海外顯著的利率差、增長差、效率差決定的,中國具備全球范圍內稀缺的穩健成長性,必然會成為全球資金的長期配置方向。

  展望2021年,宏觀層面看,經濟復蘇進入中后段,流動性在總體較為寬松的環境下呈現邊際收緊態勢,與此同時A股資金供需伴隨企業融資需求上升面臨壓制。在這種背景下,市場的波動會顯著加大,今年市場的風格會以結構性機會為主,要尋找盈利確定性高速增長,能夠抵御估值波動的標的。由于結構分化正在走向極致,我們在繼續努力挖掘戰略性投資機會的同時,也要注重防范結構性高估值風險。在經歷了兩年大幅上漲后,也希望大家能夠把預期收益率放低,調整好心態面對市場的波動。

  我們主要從長期角度,把握下面的幾類機會:

  ?1)長期發展邏輯較好,競爭壁壘較高的以高端白酒、家電、醫療服務為代表的消費類優質個股;

  ?2)在國際上具有競爭優勢的制造業龍頭;

  ?3)商業模式穩定、長期空間較大、競爭優勢明顯、估值有吸引力的,符合經濟轉型需要的科技創新型企業。

  我們認為,以合理的價格買入優質公司并長期持有是持續獲得超額回報的有效途徑,希望從最本質的規律出發,在不確定的未來中尋找更確定的機會,繼續優化組合,力求贏得長期穩定的回報。

  張丹華|嘉實前沿科技滬港深

  嘉實基金研究部研究總監

  從大的科技周期角度,我們認為現在依然處于從智能手機驅動移動互聯網浪潮之后,尋找新的大規模新硬件平臺的過程中,智能汽車、VR、物聯網都是潛在的方向,其中人工智能將在本輪技術變革中扮演重要角色;在這個過程中,新的技術創新主要由底層硬件驅動,也是我們投資的中期方向;同時我們也注意到,隨著新能源汽車在全球滲透率的快速提升,這個新硬件平臺正被寄予越來越多的期待,相關硬件、軟件和商業模式的創新也在不斷探索之中;

  國內市場方面,改革和創新依然是投資主線,市場會回歸更加均衡狀態,大的分化也給我們精選個股提供了空間;海外市場方面,香港市場的盈利和資金環境均有改善,在國家長期政策鼓勵下,互聯網龍頭公司正逐步回歸上市,批量新經濟公司正快速登場,未來將日益成為機構投資者的主戰場之一;我們將以更嚴格標準選擇能夠兌現長期增長預期的優質公司,線索上偏向互聯網平臺、云計算、新能源汽車、半導體、人工智能、生物科技等。

  吳越|嘉實消費精選

  嘉實基金大消費研究總監

  2021年開年后A股市場波動巨大,我們認為這可能是全年行情某種程度上的預演,防風險、降預期、波動中尋找結構機會將是我們今年的重點工作:

  ?A)與2020年類似的是,疫情依然存在反復,可以看到1月第二周隨著石家莊封城,以白酒為代表的可選消費再次和2020年一季度一樣出現大跌。不過和去年不同的是,我們認為疫情逐步得到控制、疫苗接種、經濟恢復將是趨勢性事件,和歷次的公共危機一樣,人類必將取得最后勝利,也只有樂觀主義者才能取得最后的勝利。所以從基本面角度展望,即使疫情區域性反復,去年通過季度和半年度完成的業績/市場情緒調整,2021年預計只會在周度/月度層面會對經濟造成實質性的負面影響,我們依然認為上半年可選消費的風險收益比好于必選消費。

  ?B)與2020年不同的是,經歷去年大幅上漲后,絕大多數優質企業和核心賽道的估值都在最高位置,部分處于泡沫位置,而這背后的核心歸因源于全球流動性的超額投放,這其實也是危機后自然的政府應對行為,但需要警惕的是,高估值雖然不必然導致下跌但必然導致波動率加大,如果寬松流動性最終帶來全面性通脹(目前看可能性在加大),流動性出現趨勢性拐點的話,則需要調整組合配置思路,我們時刻關注該風險。

  上面兩段介紹了2021年宏觀與策略維度的思路,不過我從來都不擅長自上而下的宏觀判斷和精準擇時,個人方法論和精力分配上也更傾向于中觀和微觀視角,所以在2021年高波動、收益預期降低、市場行為同質化的市場環境下,組合管理思路將遵循以下幾點:

  ?A)防風險為首要目標:客觀承認的是,嘉實消費精選的持倉中同樣有大量所謂的三高品種(高估值、高機構持倉、高景氣),在市場黑天鵝風險來臨前,我們并沒有全面悲觀,更多采用改善結構的方式進行應對,減倉了部分短期基本面或業績存在壓力的標的,全面聚焦于業績超預期增長的標的上,希望在未來可能的估值收縮風險中,能通過業績超預期來消化高估值。

  ?B)找線索為次要目標:在看好權益市場長期發展的大背景下,降倉位或配置純防御性板塊都將面臨巨大的機會成本風險,所以在保持高倉位的同時只能通過alpha源的持續開拓才能保障組合收益穿越周期,概率思維+動態調整+個股深度研究仍是我們堅持的方法論體系。

  ?C)作為消費基金,組合仍會聚焦消費賽道,而且我也相信,消費是中國A股乃至全球最為稀缺、最為優秀的資產,這是個人的長期信仰。

  2021年將是挑戰巨大的一年,1月份已經看到了各行業各風格的快速輪動,但關鍵決策窗口仍未到來,作為一名年輕的基金經理,今年最大的考驗將是高波動環境下如何學會與自我相處、堅守信仰、保持投資體系不漂移,希望全年能給各位信任嘉實消費精選的投資者創造絕對收益和相對收益,希望能夠陪伴熱愛消費投資的朋友收獲長期復利!

  顏媛|嘉實醫藥健康

  嘉實基金大醫藥研究總監

  展望2021年,在各國努力推進新冠疫苗的接種下,各國疫情防控會逐步改善,全球經濟有望逐步復蘇,順周期相關行業的景氣度可能會有明顯的改善。流動性方面,2021年大概率會不如2020年,流動性最為寬裕的時候已經過去,需要警惕市場結構性高估值的風險。今年股票市場有可能會有較大的波動,我們會謹慎評估潛在投資標的的潛在收益預期,盡力降低組合的波動。從長期看,我們仍然認為醫藥行業是能獲得持續回報的朝陽行業。

  就醫藥行業而言,2021年預計將保持5-10%的平穩增長,行業政策壓力不減,行業基金的投資難度比2020年要大。我們認為醫藥行業是一個具備長期α的行業,創新、國際化和醫療消費升級是未來5-10年行業大的發展方向,我們不會去追逐短期熱點,會堅守基本面選股的思路。在行業總量經濟增長放緩的前提下,我們會注重結構性的機會,會尋找符合行業長期發展趨勢的細分子行業和優質企業進行長期投資。在國內較嚴的醫保政策下,只有具備創新性、差異化研發能力的企業才有可能不斷成長,且是否具備國際化能力會成為企業未來3-5年的重要考驗點。我們長期看好創新藥和創新器械的持續成長性,具備國際化競爭力的制藥、器械和服務的企業有望最終勝出。國內各個消費領域都在經歷消費升級,醫療健康領域也不例外,我們相對看好疫苗、口腔、腫瘤篩查、身高管理、醫美等細分領域的投資機會。

  王貴重|嘉實科技創新

  嘉實基金大科技研究總監

  展望2021年的投資機會,市場有一定的疑慮,我們則并不悲觀,一方面,企業盈利的增長將為市場提供顯著的支持;另一方面,我們則認為市場由估值和業績驅動,將轉換為業績驅動。

  在科技股的投資節奏把握上,我們喜歡用科技時鐘的概念,也就是硬件創新、媒介遷移、商業模式變革三個階段。我們也形象的成為“硬三年、軟三年、商業模式再三年”

  我們認為現在依然處于從智能手機驅動移動互聯網浪潮之后,尋找新的大規模新硬件平臺的過程中,智能汽車、VR、物聯網都是潛在的方向,其中人工智能將在本輪技術變革中扮演重要角色,我們慶幸的看到大家對智能電動車這一新硬件平臺有了越來越多的共識。我們認為整個變革剛剛開始,在這次的變革中,無論是在人工智能算法、人車交互、還是電池環節,中國企業都已經具備全球競爭力,未來會有越來越多耳熟能詳的巨頭參與這場變革。

  過去兩年,科技行業出現了很多自身的創新周期和外部宏觀環境的催化,我們中期維度看好的云計算、互聯網平臺、半導體、新能源、創業藥,五大中期科技成長方向都有很好的表現。展望2021年,我們認為相比于2019/2020年,板塊之間的分化,變化內部的分化會持續加大,能夠持續兌現業績的公司,依然有機會創出新高,而業績不能兌現的標的則會有較大的殺估值壓力。

  從產業視角來看,“數字化”和“服務化”的趨勢方興未艾,數字化降切實的和產業結合,從而提升整個產業的效率,加速企業間競爭力的分化。而在資本市場,也會涌現出越來越多的投資機會,不僅包括數字化做的好的,也包括數字化用的好的。而“服務化”占比也會持續提升,在人均GDP超過1萬美金之后,大家會更加愿意為服務付費,更加為精神需求買單,而這一變化,也將產生大量的投資機會。

  2021年,我們將維持更均衡的配置,力爭為投資人帶來有競爭力的回報。

  胡永青|嘉實穩固收益

  嘉實基金固收總監、固收+解決方案CIO

  展望2021年,宏觀主邏輯為疫苗接種和全球經濟修復,后疫情時期國內外庫存周期啟動是大概率事件,房地產和基建想象空間或有限,出口和制造業成為中觀層面的主要關注點。通脹在此期間可能會有階段性壓力,但主要集中在二季度,下半年通脹是否超預期取決于海外需求能否大幅上行。國內貨幣政策全年以穩為主,但邊際收緊空間大于放松空間,財政政策總量層面表現為收縮。

  基于以上判斷:

  ?利率方面整體保持謹慎,捕捉階段性寬松帶來的波段行情,同時關注經濟基本面與收益率間錯配的誤殺機會。

  ?信用方面,2020年是信用收縮之年,加之前期違約事件頻發使得市場對國企信仰重定價,因此2021年信用下沉策略的使用將會更加謹慎,以高等級信用為配置主體,同時在市場環境轉好時挖掘優質錯殺個券。

  ?權益層面,2021年對于權益資產的預期回報需要相較前兩年有所降低,在結構分化行情的預判下做到行業與風格均衡,看重盈利增長的確定性,弱化估值抬升影響。2021年我們認為轉債市場危與機并存,但整體估值依然偏高,低倉位積極防御的思路來穩中求勝,是相對合理的選擇。

  王茜|嘉實鑫和一年持有

  嘉實基金大養老板塊CIO

  宏觀上,預計今年經濟增長前高后低,不過經濟存在內生動力不足的問題;通脹方面,相對溫和。

  總體看,今年中國的經濟,至少在上半年的維度上仍會偏強。從目前來看,12月的PMI為51.9,是2011年以來的最高值,近期制造業已經開始接棒房地產和基建帶動固定資產投資的增長,經濟環比向好的趨勢依然沒有變化。另外,隨著疫苗的推廣與全面的接種,中國和發達國家的疫情會明顯出現緩解,帶來需求的改善;另一方面,其他發展中國家因難以接種,進一步利好中國的出口,在海內外需求共振下,國內經濟向好程度可能超預期。

  ?對于貨幣政策,11月以來,信用事件發酵之后,央行大量注入流動性,緩解市場的情緒,宛如去年包商事件之后的操作。不過鑒于目前經濟反彈勢頭良好,PMI超預期的好,央行沒有必要一直這么松,猜測會像去年包商銀行事件之后,跨年之后重新回歸中性穩健。對于今年的貨幣政策,目標在于穩杠桿,以及控制目前強勁的房地產投資與信貸,相信很快就會回到去年三季度那樣,超儲偏低,中性略緊的狀態,不過全年加息的可能性不大。

  ?對于債券市場,鑒于12月已經在寬松貨政推動下利率已經快速下行,目前投資價值不高。隨著貨幣政策回歸正常,利率曲線將重新回歸平坦化上行。一季度末、二季度中上期,可能是比較明顯的上行窗口,主要原因隨著一季度經濟數據落地,加之全國兩會等重要會議相繼召開完,利率供給出來;配合宏觀政策風險上升(例如宏觀杠桿率、資管新規到期、金融監管等)。下半年,由于經濟內生性偏弱,超預期事件減少,利率可能有下行的機會。

  ?股票市場:當前股票市場割裂狀態依然持續,優質賽道類細分行業,估值依然高高在上。我們認為背后的邏輯是:投資者對于國內經濟修復的不確定性仍然存在,在國內疫情控制良好的背景下,政策退出的進度會影響未來經濟發展的可持續性。

  我們認為,應當避免去過度猜測央行的短期政策意圖,以及由此對于短期部分板塊、風格估值提升的博弈性操作。對于估值已經較高透支中期成長的細分行業與公司,我們會維持相對謹慎的態度。

  尋找的和堅守的投資機會,其假定是:貨幣政策相對穩定,不會明顯收緊和不會大幅放松,經濟基本面相對穩定,階段性部分行業還會受到國內外疫情的短期影響。在此基礎上,一方面堅守低估值、高分紅類板塊,一方面自下而上的尋找中期維度,估值和業績匹配度較高的細分行業與個股,這部分機會將集中于中上游偏周期類的行業當中。

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責任編輯:張書瑗

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