浙商策略:經濟重心將轉向信用端 短期看多業績超預期(附四月金股)

浙商策略:經濟重心將轉向信用端 短期看多業績超預期(附四月金股)
2021年04月01日 15:12 新浪財經-自媒體綜合

芯片業績亮眼,晚來的行情?公募基金一季報何時更新?消息稱國內籌建新交易所,拆解背后的邏輯,來看有幾分真假。具體內容請來新浪理財大學,聽董小姐專欄解讀。

  浙商研究 | 四月金股

  來源:王楊策略研究

  01

  金股推薦

  02

  宏觀觀點

  重心或將轉向信用端

  一季度經濟保持良好態勢,供需兩端均有不俗表現。供給端,“就地過年”倡議下,流動人口返鄉離崗的數量較往年銳減,企業春節之后復工復產也更加順利,企業積極調增一季度生產計劃,工業生產保持強勁,1-2月工業增加值同比+35.1%,兩年復合增速8.1%,為近年來同期較高水平。需求端,“就地過年”導致部分居民無法正常返鄉過年,但對消費的整體沖擊較弱,消費仍在向上修復通道當中;凈出口繼續保持強勁,對GDP有明顯支撐。

  2月調查失業率數據小幅沖高,超出季節性及我們預期,但我們認為主要系冬季疫情小規模復發和春節效應所致,3月之后就業形勢有望穩步好轉。經濟數據表現良好,我國經濟穩中向好態勢沒有改變。我們繼續提示,未來央行政策調控,信用端比貨幣端更重要,2021年信貸、社融等實體部門負債端數據將經歷壓降的過程,一季度信貸需求旺盛,央行除了通過MPA考核壓低各銀行廣義信貸增速,可能還會增加月度窗口指導。我們提示,3月是信用收縮重要觀察期,重點關注信貸和票據融資狀況。緊信用環境下,大類資產的決定邏輯將轉變為信用影響利率、估值,進而影響各大類資產。

  03

  策略觀點

  尋找阻力的最小方向

  回顧2月和3月,我們提出“指數整體震蕩,結構面臨調整”的判斷,市場走勢基本符合預期。展望4月,在一季報行情帶動下,我們認為市場進入反彈窗口,也是優化結構的窗口。

  指數層面,4月份或迎來反彈。邏輯上,經歷了春節以來的估值風險釋放后,隨著A股對美債走勢逐步脫敏,進入4月在一季報行情帶動下,市場將迎來階段做多窗口。

  結構層面,尋找阻力最小方向。對投資者而言,更重要的結構,也即借助反彈優化結構。具體來看,尋找阻力最小方向,非抱團股,關注高成長且低估值的細分領域龍頭;對抱團股,結合盈利增長,去偽存真。

  04

  金工觀點

  短期看多業績超預期

  確定緊信用+適度貨幣流動性,債市階段性謹慎看多。

  權益市場整體壓力仍大,不排除個別賽道在“防守+調結構”的模式下呈現相對收益行情。

  圍繞行業輪動跟蹤和機構重倉的AI研判結果,我們認為短期內的行情應該關注兩條線索:一是前期資金集中標的中,持倉意愿優先級更高、公司業績質地長期優異的標的可能短期有“超跌反彈”的可能,如白酒;二是資金從集中標的池中輪換出,可能短期進入偏防守且一季報超市場預期的板塊,短期處于投資區域的板塊,如紡織服裝、交通運輸,以及近期情緒逐步改善的電子等。

  05

  固收觀點

  利率債整體或處震蕩

  利率債:4月為傳統繳稅大月,地方債供給較多,資金面可能比3月略緊張。PPI增速可能繼續提高,整體利率債收益率可能處于震蕩或震蕩上行趨勢。

  信用債:近期部分城投區域融資比去年要緊張,過剩產能行業的債券二級市場出現波動,在信用收緊的環境下密切防范和關注信用債風險。 

  可轉債:可能繼續延續分化行情,走勢與正股相關性較高。

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  個股邏輯

  銀行

  平安銀行(000001.SZ)

  “集團+科技賦能”,最具成長性智能零售銀行

  1、 背靠集團,最具成長潛力。平安銀行背靠集團,集團2.2億保險客戶好比一座儲量豐富的金礦,平安科技好比先進的礦機,102萬的保險代理人隊伍好比一批廉價的礦工。平安發展零售業務,好比優秀的管理層利用先進的礦機,指揮一批廉價的礦工,挖掘一座儲量豐富的礦山,潛力無限,是最具成長性的智能零售銀行。

  2、科技賦能,承接互金份額。零售客戶的信用特征呈金字塔分布。信用表現最優的客戶占20%,這部分市場一般由傳統銀行耕耘;信用表現最差的客戶也占20%,一般由高利貸耕耘;而中等信用表現的客戶占比最大,以螞蟻金服為代表的互聯網金融在耕耘。隨著互聯網金融監管趨嚴,互金公司將出讓中等信用客戶的市場份額。平安銀行憑借科技賦能,最有機會承接互金公司騰出的市場份額。

  3、深蹲起跳,盈利迎新起點。2020年平安銀行提前出清表內外風險,資產質量大幅夯實。展望2021年,平安銀行減值壓力徹底釋放,盈利空間已經打開,盈利增速有望繼續回升。

  風險提示:宏觀經濟失速,疫情二次反復,美國制裁風險。

  食飲

  迎駕貢酒603198.SH

  結構穩步提升,高端洞藏表現或超預期

  1、短期看,20年利潤表現或超預期。短期來看,我們預計公司2020年受疫情影響,收入或呈負增長,但受益于高端產品洞藏表現較好,利潤端增速或有超預期表現。

  2、中長期看,高端洞藏發展或超預期。中長期看,我們認為公司未來超預期點在于高端洞藏發展超預期:1)目前洞藏體量約為10億元左右,當前洞6/洞9繼續快速放量,未來洞16/洞20有望接棒發力,預計未來3-5年收入占比或達50%;2)公司主流價位帶品牌忠誠度較低,在行業格局穩定性偏弱的背景下,洞藏有望實現突圍;3)洞藏發展基礎較為穩固,目前已在安徽部分省份收獲較為亮眼的成績單,比如在六安市占率遙遙領先,同時在合肥市場也獲得迅速增長。

  3、緊抓板塊結構性機會,關注高成長中小市值酒企。我們認為短期白酒風格或在于成長性高、機構持倉偏低的中小市值酒企,從短期具備彈性&中長期亦具業績支撐角度看,建議關注迎駕貢酒。

  風險提示:疫情反復或影響終端消費/高端酒批價提升不及預期。

  新零售

  焦點科技002315.SZ

  不返鄉過年最強受益股,業務快速增長的跨境電商全鏈路服務商

  1、收入超預期,2020年公司經營華麗轉身。2020年公司營業總收入11.79億元(yoy+16.77%),單四季度營收3.38億元(yoy+28.52%);歸母凈利潤1.69億元(yoy+12.19%),扣非歸母凈利為1.47億(yoy+132.60%)。收入及凈利潤的增長,是公司2019年以來重新梳理中國制造網(MIC)的人才、組織、目標與激勵后的自然結果,MIC已進入穩定高速發展的軌道。公司2020年影響公司業績表現的其他負面因素包括潤和軟件的公允價值變動損益、開鑼業務投入期帶來的虧損、新一站的虧損以及小貸公司的壞賬等。

  2、MIC有望在2021年之后繼續承接行業紅利,進入穩定高速發展的軌道,支撐公司收入利潤的持續高增長。考慮到該業務有明顯的預收性質,因此公司的預收科目以及現金流科目是該項收入的“晴雨表”,建議重點關注年報的對應科目情況。歷史單季度報表中,收現增速逐季提升預示著公司未來的收入增速也將繼續逐季提升,2020Q4單季度收入增長已達28.52%,顯著高于前三季度!

  3、特別關注開鑼(Crov),前景遠大的儲備業務。公司旗下開鑼平臺自2020Q3以來做了重要戰略調整,選擇一些強勢產品把自營作為抓手去促進整個平臺的發展,目前已經初具提供跨境全鏈路交易服務能力。2021年期待開鑼GMV能夠明顯提升,成為公司未來的新增長極。

  4、跨境電商全鏈路綜合服務平臺逐步成型,2021價值重估拉開序幕。公司正在逐步打造跨境電商全鏈路綜合服務平臺,將直接受益于疫情催化下的全球商業線上化浪潮,年報預告業績已驗證我們之前的判斷,股票期權激勵方案將進一步理順內部利益關系,助推公司加速增長。跨境大浪潮疊加不返鄉過年雙因素共振,公司價值重估將逐步拉開序幕。

  風險提示:中美經濟合作前景低于預期。

  醫藥

  藥明康德603259.SH

  估值性價比最高的CXO龍頭,CDMO/CGT有望超預期

  1、估值性價比最高的CXO龍頭:投資者普遍認為龍頭公司估值不便宜,卻忽略了藥明康德服務平臺搭建帶來的強者恒強,經調整Non-IFRS凈利潤2021年有望達到50億元,該口徑下估值60倍PE,估值性價比很高。

  2、CDMO/CGT業務有望超預期。投資者認為2020年是高基數(疫情下的訂單轉移),我們認為2020年的高增長更多來自2018-2019年的訂單邊際加速而非短期的影響,這個判斷依據來自我們對“合同負債”趨勢跟蹤以及對資本開支強度的綜合判斷,因此,我們認為2021年CDMO業務有望加速增長,甚至超預期。而對于CGT(細胞基因治療)新業務,這塊市場選擇性忽略,我們認為對估值有望帶來彈性。

  3、投資建議及盈利預測。考慮CDMO業務的可持續增長,我們預計2020-2022年歸母凈利潤分別29.60億元、37.89億元、50.66億元,2021年/2022年PE113倍、88倍。此外,我們認為公司相對行業具有明顯成長性,可享受20%-30%估值溢價,給于2021年合理PE在114-123倍,基于成長性的相對優勢,我們認為估值仍有較大提升空間。

  風險提示:全球創新藥投融資的波動性風險;國際化拓展不順的風險;公允價值波動風險

  機械

  徐工機械000425.SZ

  大股東混改收官:整體上市、效率提升值得期待!

  1、大股東混改收官,組建新一屆董事會:大股東徐工有限混改順利收官,新一屆董事會產生。2020年9月徐工有限混改簽約完成,2021年3月徐工有限組建了新一屆董事會、監事會。       

  2、體外資產徐工有限:挖掘機、塔機市占率均居國內第二:1)預計挖掘機2020年收入200-240億,市占率約為16%,僅次于三一重工的28%。2)塔機收入規模僅次于中聯,2020收入規模約為50億,約為中聯重科的50%,市場占有率約為20%。

  3、盈利能力提升空間大:上市公司2020收入約為692億:上市公司主要資產為起重機,市場份額國內第一。目前ROE、銷售凈利率顯著低于三一、中聯,改善空間大。2020年前三季度毛利率和凈利率分別為18%和5%,分別低于三一30%和17%、中聯29%和13%。未來公司有望在產品結構優化、成本費用控制、定價策略、利潤釋放等多方面改善盈利能力。

  4、工程機械行業高景氣持續:此前我們上調2021年挖掘機行業增速(從10%上調至15%)、混凝土機械行業增速(從20%上調至25%)。CME預估3月挖機銷量達7.2萬臺(+46%);1-3月預計累計銷量12萬臺(+75%)。在4-12月挖掘機銷量同比零增長的假定下,2021年同比增長16%。1-2月工程機械全線高增長。1-2月汽車起重機同比增長83%;納入統計的十二類工程機械產品合計同比增長117%。

  5、工程機械中國龍頭有望走向全球龍頭:工程機械是當下中國的優勢產業,中國公司將在全球取得競爭優勢。在當下技術進步相對緩慢的中技術產業,中國公司能依賴規模經濟、產業鏈優勢、運營效率優勢擊敗對手,取得全球龍頭地位。

  風險提示:1)基建、地產投資不及預期;2)新冠疫情超預期風險。

  新材料

  華菱鋼鐵(000932.SZ)

  盈利能力龍頭公司,估值最低鋼鐵上市公司

  1、需求旺季臨近。隨著氣溫轉暖,鋼鐵需求旺季來臨,庫存下降,價格上漲。

  2、供給收縮預期。碳中和壓減鋼鐵產量,政策有望出臺,強化盈利預期。

  3、公司盈利能力持續穩定,估值優勢明顯。公司噸鋼盈利始終保持業內前三,業績穩定,估值最低。

  風險提示:旺季需求復蘇不及預期,宏觀流動性快速收緊。

  交運社服

  上海機場(600009.SH)

  短期疫情不改國際樞紐機場長期價值,經營業績有望持續改善

  1、國內航線業務量恢復在即,國際客流恢復拐點有望于今明年出現。國內航線方面,2020年8-10月旅客吞吐量同比增速回正;隨著21年3月起國內疫情管控措施放寬,國內加速推進疫苗接種(接種率超過7.14%),我們認為國內需求復蘇具有較大確定性。國際及地區航線方面,2020年國際旅客吞吐量同比下降87%,占比僅16%(2019年為50.6%),但仍列全國機場第一位;截至3月28日,全球累計接種新冠疫苗5.4億劑,每百人接種6.94劑次,隨著國內外疫苗接種率提升,我們認為國際客流有望于今明年出現恢復拐點。

  2、免稅業務短期議價權下滑,但不改中期護城河。上海機場的護城河來自壟斷下強勁的國際客流,而這個國際客流精準對接了免稅店的需求,因此,免稅運營商不得不讓渡大部分利益給上海機場。短期,受疫情影響,國際客流大幅下滑,使得議價權下滑,2021年初公司與日上上海簽署免稅租金補充協議,因此2020年租金僅為11.56億元(按原合同保底為41.58億元)。但是,我們認為這是符合商業邏輯的——任何一個與承租人長期合作的出租人,在遇到疫情的時候,都會選擇與承租人分擔。同樣,上海機場的護城河來自國際客流,一旦國際客流恢復,上機的議價能力亦會恢復。縱觀全球(韓國、泰國最典型),無論有多少個市內免稅店,機場都能獲得高額的特許經營權租金,特別是在免稅運營商數量逐漸增加的情況下,這是稀缺資源帶來的護城河,是公開競價下博弈的結果。

  3、經營業績有望持續改善,下一輪免稅招標或重新釋放盈利彈性。一方面,隨著新冠疫苗普及,國際客流有望逐漸恢復,公司航空性收入和非航收入均將提升;另一方面,下一輪免稅業務招標或將在2025年開啟,若那時疫情結束,客流恢復正常,留給機場定制招標規則的余地很大,我們認為大概率仍然按照保底提成的方式進行,重新釋放免稅收入彈性。公司2020年歸母凈利潤-12.7億元,首次出現虧損,但我們認為未來經營業績有望持續改善,預計21-23年歸母凈利潤分別為4.4、29.6、51.9億元。

  風險提示:客流恢復不及預期,2025年后免稅重新招標結果不及預期。

  交運建筑

  招商公路(001965.SZ)

  外延并購帶來擴張成長性,成長驅動將迎估值業績雙升

  1、高速板塊2021年業績及估值確定性修復。2021高速公路行業確定性的估值和業績的雙修復,此外還可能有補償措施落地及新公路法收費條例推進等兩個催化,從謹慎布局角度看明年高速公路板塊整體具有超配價值。

  2、招商公路成長性凸顯,路產業績增長或將持續超預期。一方面公司路產平均到期年限相對較久,車流量5年復合增速達15.42%,遠高行業水平;另一方面公司現金收購路產戰略持續,中短期有望持續帶來擴張成長性。兩方面疊加,公司路產業績2021年有望持續超預期增長。

  3、價值低估,風格切換估值修復具備高彈性。在只考慮既有路產基礎上,我們預計2020-2022年歸母凈利潤分別21.57億元、54.14億元、59.43億元,2021年/2022年PE僅8.6倍、7.8倍,明顯低于行業均值9.45倍、8.74倍。此外,我們認為公司相對行業具有明顯成長性,可享受20%-30%估值溢價,對于2021年合理PE在11.3-12.3倍,帶市場風格切換,招商公路業績及估值修復空間相對較大。

  風險提示:路產收購不及預期;高速公路免費通行補償措施不及預期。

  計算機

  深信服(300454.SZ)

  云計算、網安業務有望超預期

  1、云業務:加速之年,捷報頻傳。2020年,深信服云計算戰略升級:從超融合承載業務向數據中心全面云化升級。2021年是公司云計算加速之年。目前,信服云在金融等領域不斷落地。據公司微信公眾號信息:1)信服云是深信服旗下的云計算品牌,目前已經為超過10000家客戶提供了數字化轉型的服務,特別在金融行業,信服云已經為民生銀行、招商基金、國信證券國泰君安證券、海通期貨、華泰期貨、中國農業再保險、出口信用保險等眾多用戶提供了豐富的數據中心云化解決方案。2)信服云將在3年內投入5億資金,攜手云計算產業多方生態伙伴,共同打造深度融合的產品、解決方案與服務,構建開放共贏、聯合創新的應用生態圈、基礎軟件生態圈和硬件平臺生態圈。

  2、網安業務:景氣度高,競爭力強。數字經濟、企業數字化轉型大背景下,網絡安全已成為企業業務開展的內在需求。同時,去年疫情影響導致網絡安全需求后移,自2020Q4以來持續高景氣。深信服競爭力強,多款產品如防火墻、應用交付等市占率高。IDC數據:2020年Q4深信服應用交付AD以28.24%的市占率位列第一。國際第三方安全研究和評測機構CyberRatings.org發布了“2021年企業防火墻+SSL/TLS產品評級”,深信服以最高排名獲得AAA評級,是國內唯一獲得評級的廠商。

  3、向中大客戶進一步拓展,業務進展有望超預期。公司客戶結構從中小向中大客戶進一步拓展,云計算、網絡安全等業務落地進展未來有望超預期。近幾年來,隨著公司持續高研發投入和業務拓展,產品性能、公司綜合實力、品牌及市場影響力進一步提升。例如,據公司官方微信公眾號信息,深信服AD在安全性、穩定性與高效等方面,經受住了五大行的嚴苛考驗,應用于雙活數據中心,承載網銀業務等核心系統,最長穩定運行2051天5時39分。截至目前,深信服已連續推出網銀SSL卸載、IPv6改造、雙活數據中心等解決方案,并與中國人民銀行、中國工商銀行中國銀行交通銀行等多家銀行展開深入合作。云計算方面,信服云業務分別在國開行、國泰君安、博時基金、招商基金等金融行業大機構落地。

  風險提示:業務進展不及預期風險,競爭加劇風險。

  海外TMT

  景嘉微300474.SZ

  一季報預告超預期,業績全面開花序幕已開

  1、2020年穩步增長,2021年顯卡業務迎來爆發預計Q1業績高增。由于圖形顯控和芯片產品銷售增長,2020年公司實現營收6.54億元,同比增長23.17%,實現歸母凈利潤2.08億元,同比增長18.23%,略超預期。此外,公司發布2021年Q1業績預告,受益于芯片銷售大幅增長以及圖顯產品穩定增長,預計Q1實現營收2-2.15億元,同比高增69.44%-82.15%;實現歸母凈利潤4,400-5,000萬元,同比高增72.75%-96.30%,超預期。

  2、國防裝備高景氣疊加信創需求,預計全年顯卡業務延續高增態勢。2021年Q1顯控及芯片快速放量主要系國防裝備高景氣周期疊加信創需求。公司第二代圖形處理芯片已成功進入信創市場,2020年12月至2021年1月公司芯片委托制造金額合計約3.89億元,對應近400萬顆芯片,預計絕大部分收入將在年內確認,全年有望貢獻營收6億元以上。

  3、陸軍裝甲車輛主動防護雷達將全面列裝,新業績增長點爆發在即。隨著裝甲車輛主動防護雷達全面列裝,今年小型專用雷達業務有望進入業績爆發期,預計相關訂單有望在年內落地,成為公司新的業績增長點。

  4、盈利預測及估值。公司圖形顯控及小型專用雷達產品具備極高的稀缺性及技術、客戶壁壘,公司1月股權激勵計劃行權價格68.08元/份,溢價較低增厚安全墊。我們預測公司2020-2022年實現營業收入6.54、14.00和20.84億元;實現歸母凈利潤分別為2.08、3.50、6.52億元;給予公司2022年60倍目標市盈率,對應目標市值391億元,目標價130元/股,58%上漲空間,維持“買入”評級。

  風險提示:1)信創國防采購不及預期;2)產品技術迭代不及預期;3)美國技術封鎖。

  教育&海外

  中教控股(00839.HK)

  外延并購帶來擴張成長性,成長驅動將迎估值業績雙升

  1、民辦高教絕對龍頭,專升本學額持續擴張,內生增長高確定性。公司為港股最大民辦高教集團,旗下學校13所,其中高等教育分部7所,職業教育分部4所,國際教育分部2所。20/21學年在校生人數23.8萬。20-21年國家專升本持續擴招,21年專升本規模將達62.4萬人。公司旗下廣州松田、泉城學院21年專升本學額分別增340%/17%,學額增長高確定性。

  2、轉設逐步落地,持續釋放利潤超預期。21年1月12日-13日公司旗下四川、廣東兩所學校公告獲批獨立學院轉設,山東學校預計將于21年9月完成轉設,三校原管理費水平分別為8%/18%/20%,計提一次性分手費后,管理費剔除將持續釋放利潤,且轉設后學額、利潤有望提升,釋放增長空間。

  3、外延并購能力卓越,財年新學校并表確定性增厚業績。公司上市以來公告收購9所學校,分別為5所高教,3所職業教育學校,1所國際學校,每年并購約2-3所學校。20年9月海經院、海經院附屬藝術學院并表,20/21學年將分別貢獻在校生4.4 萬/1500人,預計貢獻利潤增量1.6-1.7億元。

  風險提示:行業監管環境變化;并購不及預期;轉設不及預期。

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責任編輯:張書瑗

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