香雪制藥流動性緊張仍揮霍 或成中國最牛逼的關聯交易?

香雪制藥流動性緊張仍揮霍 或成中國最牛逼的關聯交易?
2021年03月31日 20:35 新浪財經-自媒體綜合

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  中國最牛逼的關聯交易

  來源:虎視財研

  作者|覆紅雪

  編輯|覆紅雪

  作為一家中藥上市公司,香雪制藥一直是個神奇的存在。

  它曾經因信披違規被監管處罰,員工曾涉嫌商業賄賂,雖然是一家中藥企業,香雪制藥還做高大上的TCR-T新藥,不過目前還在開展I期臨床工作。

  香雪制藥19年年報被立信所出具了保留意見的審計報告,能被會計師事務所忍無可忍無須再忍出具非標審計意見的上市公司在我們A股中也是非常稀缺的,所以,2020年12月,香雪制藥忍無可忍無須再忍把年審的立信所換成了大華所。

  17年至19年,香雪制藥扣非凈利潤連續三年為負,但歸母凈利潤被很努力很用心的扳回了正數,17年至19年的歸母凈利潤分別為6,593.92萬、5,643.93萬、7,651.44萬,而扣非凈利潤卻分別是-1.52億、-4,604.15萬、-2,670.12萬。雖然主營持續虧損,但靠著投資收益、政府補助等非經常性損益避免了被退市的命運。

  香雪制藥以中藥材及中藥飲片的生產、銷售為主,它的研發投入資本化率在A股同行中也是最高的,15年至19年研發投入的資本化率平均值達到了58.21%,同行的華潤三九亞寶藥業金陵藥業眾生藥業白云山、康美藥業等,通通被秒掉了。

  單位:萬元

  數據來源:公司公告,同花順

  所以說,這家公司財技玩得還是蠻溜的。

  最近,香雪制藥又出了另一個有意思的騷操作,公司要將三年前賣給控股股東昆侖投資的資產重新買回來。

  下面,虎哥跟大家嘮嘮這筆關聯交易。

  一、拯救者還是掏空者?

  17年5月,香雪制藥新設成立了廣州協和精準醫療有限公司,9月,香雪制藥將生物島2號地塊及附著物(主要為土地使用權、在建工程及相關的待抵扣進項稅)按照17年8月31日經審計的賬面價值13.92億劃轉到這家新成立的子公司,兩個月后,以16.20億將廣州協和精準醫療有限公司100%股權賣給了控股股東廣州市昆侖投資有限公司。

  這筆騷操作,當年貢獻了1.34億的投資收益,最終香雪制藥17年的稅前利潤達到1.26億,所以,在年底精準突擊出售資產后,香雪制藥當年的業績不僅沒有出現虧損,歸母凈利潤還賺了6,593.92萬。

  時間來到2021年3月27日,香雪制藥發布公告稱,公司將向控股股東昆侖投資重新購回廣州協和精準醫療有限公司100%的股權,這次回購的價格是15億。

  同一個公司同一個資產,表面上看, 17年賣給控股股東的時候是16.20億,現在從控股股東手里買回來是15億,一來一去,這貨凈賺1.20億,撿了大漏對不對?

  但是,實際上賬不是這樣算的。

  廣州協和精準醫療有限公司的主要資產是廣州生物島環島A線以北AH0915002地塊2號地塊的在建工程(包括土地),由于在建工程一直沒有轉固,這家公司一直處在建設期,廣州協和精準醫療有限公司的利潤表沒有什么數據,下面我們主要對比前后兩次交易廣州協和精準醫療有限公司資產負債表及表外負債的變化。

  2017年11月30日,廣州協和精準醫療有限公司的總資產為14.86億,包括在建工程-生物島2號地塊附著工程9.07億,其他非流動資產-土地(使用權)5.14億,其他流動資產-待抵扣進項稅6,533.17萬,這時候廣州協和精準醫療有限公司資產負債表中是沒有任何負債的,所以凈資產也是14.86億,在表外我們沒有見到有抵押質押。

  到了2021年2月28日,廣州協和精準醫療有限公司的總資產增長到24.25億,凈資產為14.96億,這時候,廣州協和精準醫療有限公司已經欠了母公司廣州協和精準醫療有限公司9.29億,而在表外,土地使用權已經抵押了,被廣州市昆侖投資有限公司用到了貸款擔保上面,此外,廣州協和精準醫療有限公司的股權也已經全部質押給了廣州農村商業銀行。

  我們知道,在建工程是比較容易出貓膩的項目,而截止到2021年2月28日,廣州協和精準醫療有限公司的資產中在建工程-生物島項目的賬面價值達到19.45億,占到資產總額的八成,對比17年出售時的在建工程金額增長超過了10億,作為一項關聯交易,而且還是三年多前已經出售出去現在又要重新買回來的在建工程,在建工程工程造價的真實性存在更大的疑問。

  更有意思的是,這個所謂的“生物島”項目,從2016年開始建起,一直建到2021年還沒建完,這到底建的啥玩意啊?

  另外,廣州協和精準醫療有限公司的無形資產-土地使用權被評估增值了1.23億,增值率達到 26.47%,這是一塊40年使用權,還剩30年就到期的商服用地使用權,目前沒有盈利能力,評估師是怎么給評估評增了這么多的?

  二、流動性壓力大

  香雪制藥近些年每年年報出來都要被交易所問詢,19年還被年審會計師事務所出具非標審計意見,公司的財務有很多疑問,這里我們不一一展開。

  下面我們主要探討香雪制藥的流動性問題,因為目前它要拿15億買回三年多前賣出去的生物島項目,15億的資金從哪里來?

  如果公司本身流動性壓力很大,這個交易更可能存在貓膩。

  從香雪制藥自身的負債情況看,雖然截止到2020年9月30日資產負債率是57%,但短期流動性非常緊張!

  首先,貨幣資金僅有10.57億,期末現金及現金等價物余額為8.62億,而短期借款高達29.08億元,一年內到期的非流動負債3.08億,期末現金及現金等價物余額與短期有息負債的缺口超過了23億,流動比率和速動比率分別僅有0.85、0.59,在長期有息負債方面,同期香雪制藥還有5.93億的長期借款及3.98億的應付債券,另外截止到2020年6月表外的擔保金額占凈資產比例為38.46%。

  從經營性現金流情況看,從08年至2020年三季度末止,在這累計近13年的時間里,香雪制藥經營活動產生的現金流量凈額合計數都沒有超過15億。19年經營活動產生的現金流量為8,301.95萬,2020年前三季度經營活動產生的現金流量為-1,237.78萬。

  通過以上對比我們可以看到,香雪制藥本身造血能力不足,而且流動性風險敞口非常大。

  17年香雪制藥出售廣州協和精準醫療有限公司,主要原因是降低資金壓力,聚焦醫藥核心板塊,而現在的香雪制藥資金壓力一點不比17年小。

  在這種情況下,這項交易的合理性及必要性,要打上一個大大大大大大的問號。

  結束語

  俗話說,事出反常必有妖。

  一方面,控股股東昆侖投資持有香雪制藥的股票質押率比較高,流動性比較緊張,在今年3月昆侖投資還將持有的香雪股份6600萬股股票(占總股本9.98%)轉讓給恒數一號,另一方面,香雪制藥自身流動性也很緊張,此時,香雪制藥向控股股東豪擲15億,購買沒有任何盈利、只有一大坨詭異的在建工程的廣州協和精準醫療有限公司,對于這樣的關聯交易,我們最好離它遠遠遠遠遠遠的。

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責任編輯:張書瑗

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