國君固收:2021年資本市場的主線是什么?

國君固收:2021年資本市場的主線是什么?
2021年04月01日 07:37 新浪財經-自媒體綜合

投資研報

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  來源:國泰君安證券研究

  年初以來,種種跡象表明國內政策重心從穩增長切換為防風險。回顧春節前“小錢荒”,觸發因素為馬駿表態“資本市場泡沫”,貨幣政策應“適度轉向”,債市、股市先后調整。經歷過一輪大開大合,宏觀政策當前又重回“波瀾不驚”的狀態。資金面窄幅波動,貨幣政策存在感較為“微弱”。

  2021年宏觀政策主線是防范美股暴跌的“灰犀牛”風險。行之當下,國內存在泡沫化風險的領域幾乎都受到了相應監管引導。而宏觀政策依舊保持“定力”,并沒有絲毫放松的跡象。海外風險或許是階段性的重點考量。結合2020年中以來政策相關表述,也是體現了政策重心從國內切換到海外,從穩增長切換到防風險的轉變。

  回顧過去每一年,事實上都會有一條明確主線。回顧2016~2020年政策主線:2016年,宏觀政策主線為“供給側改革”。2017年,宏觀政策主線為“金融去杠桿”。2018年,宏觀政策主線為內憂外患下的“六穩”。2019年,宏觀政策主線為“科創”。2020年,宏觀政策主線為“抗疫”。2021年以來,宏觀政策重心為“防范金融風險”,并且逐步過渡到防范海外風險的階段。

  當前市場可能對海外風險沖擊、對國內政策主線的認知不足。市場主流對2021年宏觀政策主線預期較為模糊,對美股系統性下跌風險,以及國內政策防范外部沖擊認知不足。需要強調的是,與市場相比,政策被驗證“正確”的概率更高。一方面,我們此前梳理過,在年初市場對經濟預期比較模糊的情況下,體感流動性以及背后隱含的貨幣政策指引是有效的領先指標;另一方面,正如上文所述,從2016~2020年經驗來看,無論是緊縮導向的供給側去杠桿,還是寬松導向的寬融資和“抗疫”,其結果都更傾向于表現為“有余”而非“不足”,反而市場對政策存在低估;即便政策也存在“超調”風險,但當下逆勢而行并不是好的選擇。

  政策保持內剛外柔,在美股確認系統性下跌風險之前,國內投資猶如泥潭中劃船。如果2021年的宏觀政策主線被確認,那么可以預期的是,在海外灰犀牛風險落地前,政策會一直強調防風險,在相當長時間會維持中性狀態,使得緊和松都有很大的拓展空間,保持內剛外柔的狀態。落腳到投資策略上,國內投資會很難受,猶如泥潭中劃船,阻力非常大。股和債都不會有整體性的表現機會,2021年投資以“不虧錢”、“防踩雷”為核心思路,建議在美股確認系統性下跌風險前,保持倉位的靈活性。

  >>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告《2021年資本市場的主線是什么?》,具體分析內容(包括風險提示等)請詳見完整版報告。

  報告名稱:《2021年資本市場的主線是什么?》

  發布時間:2021年3月31日

  發布機構:國泰君安證券研究所

  報告分析師:

  覃   漢(國君固收)證書編號 S0880514060011

  王佳雯(國君固收)證書編號 S0880519080012

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責任編輯:陳悠然 SF104

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