中金:猶豫的美元

中金:猶豫的美元
2021年04月01日 08:02 新浪財經-自媒體綜合

投資研報

【券商薦股精選】500億消費電子巨頭,股權激勵確保未來3年業績,高增長可期

【硬核研報】坐擁超億噸鉛鋅資源的塔國明珠,華麗轉型鹽湖鋰新秀!南美兩個超大鹽湖提鋰項目即將投產,新能源產業鏈新貴又將揚帆起航

【碳中和動態分析】上海電氣風電集團有望沖擊地方國資分拆上市第一股;億嘉和面向電力行業發布智能操作機器人;福建三峽海上風電產業園首批亞洲最大10兆瓦海上風電機組順利發運>>

【新能源汽車每日動見】如何看待比亞迪一季度業績預告 還有哪些重要信息值得關注?

  來源:中金點睛

  美元今年的走勢,很大程度上取決于再通脹交易和“美國例外論”的此消彼長。具體到美國,一季度疫苗順利接種和大規模財政刺激加快了復蘇進程,拉大了與歐洲等發達經濟體的差距。G10匯率的分化表現,體現了市場對不同國家加息預期的差異,從根本上講,則是對其疫情控制和復蘇節奏的自然反映。我們預計歐盟疫苗接種將在5、6月份迎頭追趕、有望縮小與美國的差距。在此之前,美元將獲得較好支撐,有上行風險 (目標94)。美元是否就此步入上行通道?很大程度上取決于未來幾個月歐盟疫苗接種情況和美元流動性是否邊際收緊。歐盟疫苗大規模接種的前提下(進而有望實現全球共振復蘇),美元流動性(或資金成本)將成為決定美元的重要因素。

  美元今年的走勢,很大程度上取決于再通脹交易和“美國例外論”的此消彼長。

  當前者占據上風時,美元往往走弱;當后者主導時,美元往往走強。今年二月中旬以來,在美國1.9萬億元財政刺激和歐洲疫苗接種遠低于預期的共同作用下,“美國例外論”逐漸取代再通脹交易,成為主導美元乃至市場的核心主題。短期內影響美元和主要發達國家貨幣的關鍵因素仍是美歐之間疫情的相對演變和疫苗接種率的差距。跨時間來看,歐元與美歐新增病例的差距顯著相關;年初至今,美元指數與美歐疫苗接種率也在趨勢上也保持一致。跨國來看,疫苗接種率(或者日度新增接種比例)與年初至今匯率升值幅度也呈現一定正相關性;這種關系在年初至今有所升值的貨幣之間更為顯著。

  圖表: 歐元匯率與美歐疫情差

  資料來源:彭博資訊,Haver,中金公司研究部

  圖表: 美元指數與日元匯率

  資料來源:彭博資訊,Haver,中金公司研究部

  圖表: 美元指數與美德實際利差

  資料來源:彭博資訊,Haver,中金公司研究部

  具體到美國,一季度疫苗順利接種和大規模財政刺激加快了復蘇進程,拉大了與歐洲等發達經濟體的差距。

  與美聯儲稍顯滯后的“點陣圖”不同,美國經濟過熱和通脹上行的風險令市場重新評估了美聯儲未來的加息節奏,體現在過去一個多月曲線中段的實際利率和遠期政策利率大幅上行。G10貨幣年初至今遠期政策利率(3Y1M)的變化與同期貨幣升貶值高度正相關。具體來說,市場預期美國加拿大最先加息,而日本歐盟瑞士則最晚。G10匯率的分化表現,體現了市場對不同國家加息預期的差異,從根本上講,則是對其疫情控制和復蘇節奏的自然反映。

  圖表: G10貨幣年初至今遠期政策利率(3Y1M)的變化與同期貨幣升貶值高度正相關

  資料來源:彭博資訊,Haver,中金公司研究部

  歐洲方面,阿斯利康疫苗產能不足和歐盟與英國之間的“疫苗摩擦”是拖累歐盟接種進度的重要原因。

  展望二季度,雖然阿斯利康將擴張產能,英國與歐盟也有望達成疫苗供應協議,但短期內歐盟疫苗接種仍將顯著滯后。這將惡化第三波疫情并延長封鎖,進而拖累經濟復蘇并令歐元繼續承壓。我們預計歐盟疫苗接種將在5、6月份迎頭追趕、有望縮小與美國的差距。在此之前,美元將獲得較好支撐,有上行風險 (目標94)。

  美元是否就此步入上行通道?很大程度上取決于未來幾個月歐盟疫苗接種情況和美元流動性是否邊際收緊。

  如若歐盟二季度末疫苗接種速度達到預期水平、三季度實現較大規模覆蓋,則在下半年有望達成發達國家間的共振復蘇,進而通過“需求拉動”帶動新興市場復蘇。全球共振復蘇如若伴隨流動性仍相對充裕,則再通脹交易則有望接棒“美國例外論”,美元也將再次承壓。考慮到美聯儲今年底明年初開始購債縮減(taper),則下半年將是再通脹交易的一個潛在窗口期。美元和盈虧平衡通脹率5y5y(BE 5y5y)高度相關,后者一定程度上反映了全球名義需求即再通脹交易的強弱。目前BE 5y5y在2.2%左右,全球金融危機后高點3.2%,均值2.2%,在美聯儲靈活的平均通脹目標制框架下(FAIT),美聯儲通過盡可能長期的量價寬松以期不斷拉升通脹預期,因此我們預計BE 5y5y仍有上行空間。當然,如果歐盟疫苗接種不及預期,或者美聯儲提前收緊,則“美國例外論”將持續主導,美元或就此開啟上升通道。

  圖表: 美元和盈虧平衡通脹率5y5y(BE 5y5y)高度相關

  資料來源:彭博資訊,Haver,中金公司研究部

  歐盟疫苗大規模接種的前提下(進而有望實現全球共振復蘇),美元流動性(或資金成本)將成為決定美元的重要因素。

  如下圖所示,美元指數和美歐影子利差高度相關。影子利率綜合考慮了貨幣政策的價和量,因而能更全面地反映貨幣政策的松緊程度。美聯儲影子利率在QE期間一路下行,反映了流動性的相對充裕;而在2014年開始taper時轉而上行,體現了流動性的邊際收緊。歷史上,利率曲線平坦化(牛平、熊平、以及2年以下基本不變而中長端下行)時均對應美元走強;當曲線陡峭化時,只有熊陡時美元走強,而牛陡和“前端摁住”的陡峭(2年以下基本不變而中長端上行)時均對應美元走弱。以上現象從另一個側面說明了美元資金成本(流動性)對美元走勢的重要性。

  圖表:熊陡時美元走強,而牛陡和“前端摁住”陡峭(2年以下基本不變而中長端上行)時均對應美元走弱

  資料來源:彭博資訊,Haver,中金公司研究部。注:“前端摁住”指的是2年以下利率基本不變。

  二季度,在美元有上行風險(目標94)的背景下,挪威克朗、瑞典克朗、澳元、拉美貨幣、俄羅斯盧布以及泰銖將會顯著承壓。

  人民兌美元匯率對美元指數的彈性(beta)僅有0.2(美元指數走強1%,對應人民幣走弱0.2%),且3個月遠期匯率隱含利率(carry)高達3%,疊加出口二季度出口仍料保持強勁勢頭,人民幣有望在美元湍流中獲得支撐。

  圖表: 美元指數與通脹預期

  資料來源:彭博資訊,Haver,中金公司研究部

  文章來源

  本文摘自:2021年3月30日已經發布的海外宏觀簡評《宏觀探市:猶豫的美元》

  分析員 張文朗  SAC 執證證書編號:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988

  分析員 劉  鎏  SAC 執業證書編號:S0080512120001 SFC CE Ref:BEI881

  分析員 黃文靜  SAC 執業證書編號:S0080520080004

  分析員 劉政寧  SAC 執業證書編號:S0080520080007

  分析員 彭文生  SAC 執證證書編號:S0080520060001 SFC CE Ref:ARI892

  法律聲明

  向上滑動參見完整法律聲明及二維碼

新浪聲明:新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的,并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體,版權歸原作者所有,轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人,不代表新浪立場。若內容涉及投資建議,僅供參考勿作為投資依據。投資有風險,入市需謹慎。

海量資訊、精準解讀,盡在新浪財經APP

責任編輯:陳悠然 SF104

APP專享直播

1/10

熱門推薦

收起
新浪財經公眾號
新浪財經公眾號

24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻,更多粉絲福利掃描二維碼關注(sinafinance)

7X24小時

  • 04-06 立高食品 300973 --
  • 04-02 英利汽車 601279 2.07
  • 04-02 博亞精工 300971 18.24
  • 04-01 格林精密 300968 6.87
  • 04-01 新風光 688663 14.48
  • 股市直播

    • 圖文直播間
    • 視頻直播間
    新浪首頁 語音播報 相關新聞 返回頂部
    国产欧美日韩一区二区赛车_日本无码AV一区二区三区_撕开奶罩揉吮奶头免费视频_日本一本到高清无码专区